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304不銹鋼板：終端需求超預(yù)期回落 鋼價(jià)后續(xù)走勢(shì)恐難破前高

供給側(cè)改革紅利：冶金盈利韌性抬升：鋼價(jià)現(xiàn)貨與盈利景氣持久，本輪周期最大的不同：盈利在歷史高位持續(xù)維持，不同以往的是需求之外，供給端貢獻(xiàn)顯著，供給側(cè)彈性受限成為本輪周期復(fù)辟核心。近年市場(chǎng)與行政控產(chǎn)，供給彈性受擎，市場(chǎng)化調(diào)整：經(jīng)過2011-2015年的低迷，行業(yè)產(chǎn)能已經(jīng)陸續(xù)退出。行政化路徑：供給側(cè)改革落地，地條鋼淘汰1.43億噸，16年以來粗鋼產(chǎn)能淘汰1.15萬噸。結(jié)構(gòu)分化：大中型優(yōu)質(zhì)鋼廠盈利更勝一籌，大中型鋼廠產(chǎn)能相對(duì)優(yōu)質(zhì)，環(huán)保等因素影響較小。

　　需求為總綱，供給為輔助：需求主導(dǎo)價(jià)格漲跌，供給助推彈性，歷史數(shù)據(jù)分析，需求擾動(dòng)決定價(jià)格拐點(diǎn)。不同以往，于擴(kuò)張中去產(chǎn)能弱化阻力：產(chǎn)能區(qū)域經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，改革阻力削減，并未過多經(jīng)濟(jì)、就業(yè)等問題。

　　需求韌性，供給剛性，節(jié)奏重于趨勢(shì)：短周期核心：杠桿逆轉(zhuǎn)促地產(chǎn)趨弱，結(jié)構(gòu)對(duì)沖致幅度穩(wěn)?。?018年地產(chǎn)小周期大概率見頂轉(zhuǎn)弱，利率抬升居民杠桿逆轉(zhuǎn)，將接力政策調(diào)控，成為地產(chǎn)景氣筑頂轉(zhuǎn)弱的核心驅(qū)動(dòng)。展望2018年，預(yù)計(jì)棚改貨幣化對(duì)地產(chǎn)投資的邊際貢獻(xiàn)將減弱。庫存周期：低位顯韌勁易上難下，設(shè)備制造領(lǐng)銜再庫存，展望2018年，庫存路徑或類似2010年，下游制造以通用專用設(shè)備為首或成為再補(bǔ)庫的核心行業(yè)。2018年，中下游設(shè)備制造或再補(bǔ)庫，中上游采掘原材料低位回歸。供給管控延續(xù)，剛性依舊，供給延續(xù)剛性，測(cè)算2018鋼鐵產(chǎn)量小幅下滑。供需缺口：產(chǎn)能切換至剛性，需求增量變?yōu)榭偭恐鲗?dǎo)。以往產(chǎn)能過剩，需求增量為王，重趨勢(shì)，現(xiàn)在產(chǎn)能剛性，需求總量主導(dǎo)，重節(jié)奏。緊平衡時(shí)代，波動(dòng)收斂維穩(wěn)盈利。以往需求下滑疊加供給彈性充分，價(jià)格與盈利單邊下跌?，F(xiàn)在需求韌性疊加供給剛性十足，價(jià)格與盈利收斂趨穩(wěn)。供給曲線因高成本產(chǎn)能死灰復(fù)燃而末端陡峭，有助行業(yè)形成穩(wěn)盈利長效機(jī)制。礦石供給高壓不改，利于鋼鐵盈利韌性，今年礦價(jià)在65美元/噸附近尋求均衡。

　　旺季供需錯(cuò)配被抹平，節(jié)后行情惡化：節(jié)后價(jià)格回落明顯，鋼廠盈利中樞高位回落。下游需求啟動(dòng)低于預(yù)期，庫存創(chuàng)下近幾年新高。宏觀流動(dòng)性趨緊，鋼廠資金面緊張，美聯(lián)儲(chǔ)加息落地，全球再次形成“共振”加息的預(yù)期，“資管新規(guī)”下，表外融資需求由表內(nèi)承接，但未必高效、完全滿足。廢鋼對(duì)沖限產(chǎn)缺口，粗鋼產(chǎn)量不減反增，廢鋼增量緩解高爐限產(chǎn)缺口，粗鋼日產(chǎn)量升至去年10月水平。

　　庫存高企，旺季的鋼價(jià)究竟如何演繹： 2季度鋼價(jià)或有反彈，但難破前高。全年總量需求穩(wěn)中向下概率較大，采暖季和環(huán)保限產(chǎn)疊加終端集中趕工，鋼價(jià)或類似2011年出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，當(dāng)前旺季高庫存且金融去杠桿，鋼價(jià)后續(xù)走勢(shì)恐難破前高。風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：1、終端需求超預(yù)期回落;2、去產(chǎn)能進(jìn)度低于預(yù)期。